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中恒集团：仍被低估的医药大蓝筹？
2009年以来涨幅超过6倍；老龄化故事说服私募继续入场
今年6月，深圳一家业绩排名靠前的私募基金公司一位负责调研的董事前往中恒集团实地调研，经过多次接触，该私募被中恒集团（600252.SH）董事长许淑清的故事说动了，并在调研回来后积极建仓。
无独有偶。另一家擅长挖掘成长股的私募基金公司日前也在调仓换股，将前期收益甚丰的股票逐步套现，而换仓的目标竟也是在2009年以来已经上涨超过6倍的中恒集团。该私募仍信心十足地表示：“未来的净值增长就看它了。”
下半年血栓通产能提升
2006年，广东民营企业家许淑清注资5亿元接手中恒集团，当时，中恒集团因资金链断裂而负债累累，许淑清入主后，果断将发电站等不良资产剥离，出售房地产项目回笼资金，将企业发展的目标瞄准了中药现代化产业。
“中药是中国使用了上千年的东西，实际上是非常好的东西，但由于中药现代化刚刚开始，很多人认为行业的方向还有些看不清楚。但随着中药纯度的提高，以后中药也可以卖到全世界去，不一定比合成药差。而现在政府也在推动中药产业化的潮流。”上述私募基金董事说，许淑清在选对中药产业方向后，又将心脑血管药品血栓通冻干作为公司的主力产品，进一步瞄准老龄化市场。
“中国马上要进入老龄化的社会，老年人的微循环系统障碍是导致人体器官衰竭变坏的一个很重要的原因，而血栓通的目标就是改善微循环，所以这个市场未来的潜力非常大。”上述私募基金董事称，在中国的未来，在慢性病养病药这块的开支将是最大的，甚至大于急性病救命药的开支。
将血栓通作为主力品种着实为中恒集团打开了一片新天地。2007年开始，中恒集团的血栓通就已经出现供不应求的情况。
中恒集团日前公布的2010年中报显示，受益于主导产品注射用血栓通价量齐涨，公司制药板块实现营业总收入3.67 亿元，比去年同期增长51.81%，实现归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，比去年同期增长200%以上。
广发证券医药行业分析师葛峥指出，上半年医药部分对中恒集团贡献业绩为0.59元，其中的利润主要由血栓通贡献。上半年中恒集团5000万支血栓通的销售为公司贡献了将近每股0.6元业绩，而在下半年，产能限制放开后，血栓通的销售量将明显好于上半年，若全年能实现1.2亿支（5000万支的2.4倍）左右的销售量，则可以实现0.6×2.4=1.44元的全年医药业绩。
“血栓通在今年应该就能够做到全国中药制剂行业内的第一名，而在明年、后年，则会把其他的对手远远甩开。”上述私募基金公司董事说。
明年业绩将翻番
除了制药业务外，中恒集团的主业还包括房地产以及新开发的凉茶饮料。
今年以来，中恒集团开始推广龟苓膏和饮料龟苓宝，并在今年6月份以9000万元的价格整体收购广西梧州双钱实业有限公司100%的股权，全面进军凉茶饮料市场。
目前，凉茶饮料市场的龙头产品王老吉增长迅速，其中红罐王老吉在2008年的销售额就已经突破了120亿元，广药的绿盒王老吉销售额也超过了10亿元。
上述私募基金公司董事说，在之前的股东大会上，中恒集团管理层提出的目标是在今年达到10亿元的产能，而三年后的目标则是50亿元。
“现在公司已经开始在筹划一些广告和营销活动，按照公司的目标，光这个业务就能够支持中恒集团当前的估值了。”该私募基金公司董事称，但这块业务未来的发展和前景仍需时间观察。
一回到深圳，该私募研究员就着手对中恒集团进行全方面评估。
“经过调研之后才发现，市场对中恒集团普遍估计不足，当前的股价更是被严重低估。”该私募基金公司董事说，今年中恒集团每股的业绩有1.4~1.5元，而到了明年，制药业务对公司每股业绩贡献则将达到2.5元，龟苓宝也能贡献每股0.4元的业绩。
“这样算下来，到了明年上半年，光这两块业务，市场就会看到公司每股3块钱左右的业绩，而届时股价将轻松突破60元。”该私募基金公司董事说，无论是在产品研发还是营销能力上，中恒集团都有足够的资格成长为医药行业的大蓝筹。未来3~5年内，公司的市值将会大幅增长，并跻身医药股的前列。
经过公司集体讨论之后，中恒集团进入了该私募基金的股票池中。6月份发改委关于新一轮基本药物价格调整的一则公文让上半年风光无限的医药股集体受挫。刚刚完成增发的中恒集团在复牌后第一个交易日暴跌超过8%。
“我们则趁着暴跌开始建仓。”上述私募基金董事说，相对于30多元的建仓成本，预计中恒集团至少半年内就将带来翻倍收益。
研发、营销遭质疑
深圳另一位在上半年成功挖掘了医药股投资机会的私募基金经理则对中恒集团的成长性表示了质疑：“中恒集团的主业太复杂，不是一只单纯的医药股，而且在制药业务上，后续的研发能力也值得怀疑。”
对此，到中恒集团实地调研的上述私募基金公司董事则不以为然。据该董事透露，在调研过程中，中恒集团的管理层表示，公司已经着手研究西药大品种的首仿工作。
“而且他们做的都是一些年销售过百亿的制剂，小品种他们不做，这也是他们另外一个过人之处。”该私募基金公司董事说。同时，中恒集团的研究部门跟广西壮族自治区医药研究院是平级的，广西地方政府已经表示要让公司成为广西的医药整合平台。
但由于公司管理层并没有透露具体的仿制目标，而这些仿制药何时能贡献销售收入和利润也不确定。目前仍有业内人士表示质疑。
另外，中恒集团销售血栓通采取的“学术营销”的模式也受到一些行业研究员的质疑。有行业研究员指出，中恒集团销售血栓通是用学术会议的方法邀请医生到场，并以“领红包”等方式给予医生好处，由此打开产品销路，但这种方式在国家出台打击医药商业贿赂政策之后将面临极大考验。
“这是在说外行话。”上述私募基金公司董事称，中恒集团目前是将销售分给经销商，采取何种营销模式是由经销商决定，中恒集团在产品推出初期采取这种方式既摒除了企业在这方面的风险，同时也通过让利给经销商，加强产品的销售力度。
而在此前的股东大会上，许淑清已经表示，公司的血栓通不会持续走代理模式，目前在逐渐规范药品流通环节，一旦药品流通环节规范后，中恒集团就会回收渠道。
上述私募基金公司董事表示，这一旦渠道回收，就意味着中恒集团每卖一次血栓通赚取的毛利将从3元多上升到10元左右，潜力非常大。
“我预计，3~5年后，血栓通每年给公司带来20亿元以上的利润。但市场还没有认识到这家公司的潜力。” 上述私募基金公司董事说。
风险提示：
对于中恒集团潜在的风险因素，上述私募基金公司董事表示较为担忧公司的房地产业务。也有其他私募基金经理表示，之所以没有把中恒集团列入其医药股的股票池中，就是因为中恒集团仍在从事房地产业务，并且房地产业务仍是其主业方向之一。
另外，Wind资讯的最新统计显示，截至今年6月30日，共有25家基金入驻中恒集团，基金持股占流通股比例达到30.82%。而全部主力机构持股占比更达43.82%。
深圳另一位私募基金人士表示，中恒集团的成长性不错，但机构持仓量太大，股价后续的上涨可能缺乏新进资金推动。
附表_化学制剂板块主要上市公司估值与盈利预测
证券简称 PE EPS
(10E) (11E) (10E) (11E)
(元) (元)
美罗药业 18.18 47.90 0.53 0.20
三精制药 21.05 18.53 0.92 1.04
哈药股份 21.51 18.53 0.91 1.06
丽珠集团 22.21 18.85 1.67 1.97
中恒集团 24.49 14.95 1.53 2.50
双鹤药业 26.56 21.74 1.00 1.23
白云山A 30.07 23.94 0.45 0.56
恒瑞医药 40.29 32.11 1.07 1.34
红日药业 40.61 30.90 1.03 1.35
丰原药业 41.85 27.90 0.20 0.30
力生制药 42.92 35.14 1.01 1.23
科伦药业 44.56 32.84 2.61 3.54
北陆药业 45.20 34.46 0.45 0.58
亚太药业 45.21 35.44 0.48 0.61
海南海药 46.47 33.34 0.44 0.61
康芝药业 47.63 35.94 1.37 1.81
华邦制药 53.26 43.76 1.00 1.22
誉衡药业 54.47 38.03 1.33 1.90
恩华药业 67.33 46.83 0.33 0.48
天茂集团 81.88 80.86 0.07 0.07
资料来源：Wind资讯
（编辑 魏月欣）
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