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1-3月医药制造业收入同比增长23%,利润增长14%,1-3月医药制造业(扣除原料药)收入同比增长26.5%,利润增长19.4%,其中:3月单月医药制造业(扣除原料药)收入增长34.4%,利润增长25.8%(1-2月收入增长24%,利润增长17%),行业收入盈利增长明显提速。
行业数据印证了我们的微观调研结论,处方药销售恢复。结合对各子行业运行趋势的判断,我们认为,1-2月将是全年行业盈利增长的低点。
数据显示,2012年1-3月医药制造业收入和利润总额同比增长23%、14%,收入与利润增长均有所加快。
2012年1-3月剔除原料药后医药制造业收入和利润同比增长27%、19%,收入与利润增速均有所提高。2012年1-3月医药制造业毛利率29.7%,期间费用率19.0%,环比均略有下降;税前利润率9.6%,环比有所上升。
2012年1-3月化学原料药收入和利润同比分别增长11%、-11%,收入增速环比持平,利润降幅有所收窄,主要是2011年多个大宗原料药价格全年持续下滑,去年同期一季度价格相对较高。2012年1-3月化学原料药行业毛利率和期间费用率持平略有下降,税前利润率上升。
2012年1-3月化学制剂行业收入和利润同比分别增长25%、8%,收入与利润增速大幅上升,主要是因为3月单月处方药销售旺盛。2012年1-3月化学制剂行业毛利率39%,环比略有下降;期间费率27%,环比略有上升;税前利润率10%,同比持平。
2012年1-3月中成药行业收入和利润同比分别增长30%、28%.收入增速有所加速,利润增速基本持平。2012年1-3月中成药行业毛利率32%,保持平稳;期间费用率21%,利润率同比小幅上升,预计2012年中药材价格将缓慢回落,毛利率将有所回升。
2012年1-3月中药饮片行业收入和利润同比分别增长35%、29%,增长速度较快。2012年1-3月,中药饮片毛利率20%,期间费用率10%,税前利润率8%,同比均略有下降,主要是因为药材价格下降。
2012年1-3月生物制药行业收入和利润同比分别增长18%、21%,增速均下降。2012年1-3月生物制药行业毛利率31%,期间费用率15%,均有所下降;税前利润率13.7%,有所提升。
分子行业看,3月单月,化学制剂增速大幅提升,收入和利润同比增长34.8%、19.1%,增速比1-2月提高16、16.9个百分点,主要是因为3月处方药销售恢复,1-2月有春节因素,也有经销商对招标政策的观望,我们认为看1-3月收入数据会更为客观,预计随着普药价格提升,利润增速有望稳步上升。
中成药收入和利润增长34.8%、26.3%,表现出色,虽然利润增速低于收入增长,但多数大宗药材价格仍将下行,中成药行业盈利能力有提升空间。化学原料药收入和利润增长10.7%、0.2%,11年基数前高后低,增长表现有望逐季改善,目前多数产品价格处于底部,只是尚需等待部分产能退出,价格才能上升。
生物制药和中药饮片是增速放缓的两个子行业,生物制药收入和利润增长16.4%、11.2%,比1-2月收入利润增长19.6%、28.8%明显放缓,贵州关停浆站是主要影响。
中药饮片收入和利润同比分别增长25.9%、18.5%,比1-2月收入利润增速42%、35%明显下滑,我们判断是11年基数过高以及中药材价格下跌的滞后影响(医院饮片价格调整会滞后于药材变动价格),该滞后应该会影响行业数据1个季度,对康美而言主要看产能释放。
低价政策逐步转向,股价压制因素逐步缓解。甘肃省率先提高普通大输液中标价0.24-0.29元,超低价中标基药价格有望逐步上调;青海非基药招标中标结果良好;广东也在调整部分低价药品价格;非基药招标奉行“低价”模式可能性低。国产药质量问题频出,政府正在从价格和监管双方面改变;基药可能试行统一定价,不招标而向大企业采购,保证企业利润,同时质量得到保证。我们认为低价政策逐步转向,股价压制因素逐步缓解。
投资策略:正在走出政策底和盈利底,全年乐观。板块正在走出政策底(低价招标转向)和盈利底(普药企业盈利改善和中成药成本下降),目前板块2012年预测市盈率22倍,扣除金融服务后,相对市场溢价43%,基本回到历史均值。
今年板块个股走势将会类似07年,07年新医改企业广谱受益,一二线公司弹性小,没有催化剂的公司走势偏弱,而一些弹性大的公司走势较好;从12年看,11年普药和商业受政策压制较大,一旦政策转向,受到压制的企业盈利改善弹性很大,从而为股价带来弹性,我们继续推荐国药、一致、科伦、双鹤和三九,后续催化剂是统一定价。
我们非常关注王老吉商标收回广药这一重要事件,广药和白云山股价虽然已经大幅上涨,但之后如果合理回落,应该考虑其中长期价值。而一二线公司创新(恒瑞、天士力、海正、人福)、品牌(白药、东阿、康美、江中)、整合(仁和、鱼跃)将随个股催化剂表现。
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